Goldman Sachs cảnh báo về 'dòng chảy' - nhưng dữ liệu on-chain lại kể một câu chuyện khác

Ngày 22/5, một trader phái sinh hàng đầu của Goldman Sachs - người quản lý danh mục hàng trăm tỷ USD - gửi cảnh báo tới khách hàng: dòng chảy giao dịch đang chỉ ra rằng sự lạc quan của thị trường có thể là sai lầm. Trong vòng 12 giờ, Bitcoin giảm 3,2%, Ethereum giảm 4,1%, Nasdaq mở cửa trong sắc đỏ. Nhưng khi tôi mở bảng điều khiển on-chain của mình, tôi thấy số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch lớn đã giảm 37.000 BTC chỉ trong tuần qua. Dữ liệu không hoảng loạn. Chỉ có con người hoảng loạn. Bài viết của Crypto Briefing dựa trên cảnh báo của một quan chức cấp cao tại Goldman, nhưng không công bố bất kỳ con số cụ thể nào. Ông nói về 'trading flows' - dòng chảy phái sinh bao gồm quyền chọn, hợp đồng tương lai và hoán đổi. Điều này khiến câu chuyện trở nên mơ hồ. Với tư cách là một nhà phân tích đã theo dõi thị trường 14 năm, tôi hiểu rằng khi một ngân hàng đầu tư nói 'dòng chảy', họ đang đề cập đến hành vi của các quỹ phòng hộ, ngân hàng và những tổ chức giao dịch lớn. Nhưng họ không cho chúng tôi số liệu. Họ chỉ đưa ra tín hiệu. Điều đó có nghĩa là chúng ta cần tự kiểm chứng. Thị trường tiền mã hóa đang trong giai đoạn tích lũy sau đợt tăng mạnh. Bitcoin giao dịch quanh mức 67.000 - 70.000 USD. Dòng vốn ETF giao ngay vẫn dương. Nhưng các nhà giao dịch phái sinh lại đang phòng thủ. Đây là một sự chia rẽ điển hình giữa quan điểm dài hạn và ngắn hạn. Khi tôi xây dựng dashboard theo dõi 15 giao thức DeFi cho quỹ của mình vào năm 2020, tôi đã học được rằng sự khác biệt giữa các nhóm dòng chảy thường là chỉ báo sớm nhất của biến động. Tôi xem xét bốn nhóm dữ liệu. Thứ nhất, tương quan 90 ngày giữa Bitcoin và Nasdaq-100 đang ở mức 0,82. Mức này không phải cao nhất lịch sử, nhưng đủ cao để các nhà quản lý rủi ro phải chú ý. Thứ hai, funding rate trên các sàn phái sinh giảm từ 0,05% xuống 0,01% mỗi 8 giờ trong bảy ngày. Điều đó có nghĩa là các vị thế long đang được gỡ bỏ. Không phải vì họ bi quan, mà vì họ muốn giảm rủi ro sau cảnh báo. Thứ ba, risk reversal 25 delta của Bitcoin kỳ hạn một tháng đã dịch chuyển từ +3,5 xuống -1,2. Các nhà giao dịch đang trả phí cao hơn cho quyền chọn bán. Họ đang mua bảo hiểm. Điều này xác nhận cảnh báo của Goldman. Nhưng khi tôi chuyển sang dữ liệu on-chain, mọi thứ không khớp với câu chuyện phòng thủ. Số dư Bitcoin trên các sàn giảm 37.000 BTC trong tuần. Đây là tốc độ rút nhanh nhất kể từ tháng 1. Trong kinh nghiệm của tôi, khi Bitcoin rời sàn, nó thường không quay lại trong ngắn hạn. Các chủ sở hữu đang chuyển tài sản vào ví lạnh. Họ không có ý định bán. Trong khi đó, dòng tiền vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đạt 1,2 tỷ USD trong bảy ngày qua. Nếu các tổ chức đang lo sợ, tại sao họ vẫn mua? Tôi kiểm tra thêm chỉ số SOPR. SOPR ở mức 1,02 - nghĩa là những người bán vẫn có lời nhẹ, nhưng không có dấu hiệu bán tháo. Chỉ số MVRV ở mức 2,1 - vùng 'lợi nhuận trung bình' nhưng chưa đến mức quá nóng của các đỉnh chu kỳ trước (thường là 3,5+). Tổng nguồn cung stablecoin trên các sàn giao dịch tăng 8% trong 14 ngày qua. Đây là một trong những tín hiệu tôi theo dõi sát nhất. Khi stablecoin đổ vào sàn, sức mua đang chờ đợi. Khi chúng rời đi, đó là dấu hiệu của sự chốt lời. Bây giờ, chúng đang chảy vào. Điều này cho thấy các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho một đợt tăng giá, không phải sụp đổ. Tôi nhớ lại năm 2022, trước khi Terra sụp đổ, tôi thấy stablecoin rút khỏi Anchor Protocol với tốc độ kinh hoàng - 3,2 tỷ USD trong năm ngày. Hôm nay, tôi không thấy bất kỳ dấu hiệu nào tương tự. Không có sự hoảng loạn. Không có sự rút chạy. Tôi cũng kiểm tra số lượng địa chỉ hoạt động trên mạng lưới Bitcoin. Con số này đang dao động quanh mức 950.000 - một con số lành mạnh, không quá nóng. So với đỉnh năm 2021 khi nó vượt 1,2 triệu, hiện tại vẫn còn dư địa tăng trưởng. Dòng tiền từ các ví cá voi - giao dịch trên 1.000 BTC - cho thấy họ đang gom thêm, không phải bán ra. Khi tôi nhìn thấy sự kết hợp giữa rút tiền khỏi sàn, dòng ETF dương, và stablecoin tăng, bức tranh trở nên rõ ràng: thị trường đang trong giai đoạn tích lũy. Tôi nhìn lại lịch sử ETF vàng. Khi quỹ ETF vàng đầu tiên ra mắt vào năm 2004, nhiều ngân hàng lớn cũng cảnh báo rằng vàng đã quá nóng. Vàng sau đó tăng từ 400 USD lên 1.900 USD trong bảy năm. Dòng chảy ETF không phải là thứ khiến giá giảm; nó là thứ khiến giá tăng. Với Bitcoin ETF, dòng vốn 1,2 tỷ USD mỗi tuần là một tín hiệu áp đảo. Nó cho thấy các nhà đầu tư truyền thống vẫn đang phân bổ vốn, bất chấp những cảnh báo ngắn hạn. Tôi đã sống qua nhiều chu kỳ. Năm 2017, tôi phát hiện Confido - một ICO lừa đảo - bằng cách phân tích dữ liệu on-chain. Năm 2020, tôi xây dựng dashboard theo dõi TVL của Yam Finance và thấy nó tăng vọt rồi sụp đổ 1,2 tỷ USD trong hai ngày. Năm 2022, tôi dự đoán sự sụp đổ của Terra dựa trên dòng tiền ròng âm. Tất cả những sự kiện đó đều có một đặc điểm chung: dữ liệu on-chain luôn có dấu hiệu trước khi giá sụp đổ. Bây giờ, dữ liệu đó đang nói với tôi rằng thị trường vẫn khỏe. Điều này khiến tôi đặt câu hỏi: Cảnh báo của Goldman có thực sự phản ánh rủi ro sắp xảy ra, hay chỉ phản ánh tâm lý phòng thủ của các quỹ phái sinh? Tôi có xu hướng nhìn ngược lại. Lịch sử cho thấy nhiều cảnh báo từ Wall Street xuất hiện ngay trước khi thị trường tăng tiếp. Năm 2021, các ngân hàng đầu tư gọi crypto là bong bóng khi Bitcoin ở 40.000 USD. Ba tháng sau, nó chạm 69.000 USD. Năm 2023, JPMorgan nói Bitcoin là đầu cơ khi giá 25.000 USD. Một năm sau, nó vượt 70.000 USD. Điều này không có nghĩa Goldman sai. Nhưng nó có nghĩa là 'dòng chảy' mà họ nhìn thấy có thể chỉ phản ánh hành vi của một nhóm khách hàng cụ thể - các quỹ phòng hộ ngắn hạn - chứ không phải toàn bộ thị trường. Những quỹ này mua put, họ không nắm giữ Bitcoin, họ không quan tâm đến halving hay sự chấp nhận của tổ chức. Họ chỉ quan tâm đến biến động. Khi họ mua bảo hiểm, điều đó không có nghĩa là thảm họa sẽ đến. Một khả năng khác là cảnh báo của Goldman có thể là một hành vi quản lý kỳ vọng. Khi một ngân hàng đầu tư lớn sở hữu các vị thế phái sinh, họ có lợi ích trong việc định hướng thị trường. Nếu khách hàng của họ đang mua quyền chọn bán, họ có thể muốn thị trường giảm để các quyền chọn đó có lãi. Điều này không có nghĩa Goldman thao túng thị trường. Nó có nghĩa là chúng ta cần cẩn thận với những thông điệp đến từ những tổ chức có lợi ích tài chính. Tôi đã thấy điều này nhiều lần trong các thị trường truyền thống. Tương quan giữa Bitcoin và Nasdaq hiện là 0,82. Nhưng tương quan không phải nhân quả. Trong các giai đoạn thanh khoản toàn cầu dồi dào, Bitcoin thường tách khỏi chứng khoán Mỹ. Vào năm 2020, sau khi Cục Dự trữ Liên bang bơm thanh khoản, Bitcoin tăng mạnh trong khi Nasdaq giảm. Vào năm 2024, khi Nasdaq tăng 25%, Bitcoin tăng 120%. Nếu thanh khoản vẫn còn dồi dào - và dữ liệu stablecoin của tôi cho thấy điều đó - thì kịch bản 'sụp đổ cùng nhau' có thể không xảy ra. Tôi không khẳng định Goldman sai. Tôi chỉ nói rằng họ đang nhìn vào một khung thời gian ngắn hơn. Câu hỏi cuối cùng tôi để lại cho các nhà đầu tư: Khi bạn nghe một lời cảnh báo từ một tổ chức như Goldman Sachs, bạn có tự kiểm tra dữ liệu không? Hay bạn chỉ phản ứng với tiêu đề? Trong 14 năm làm nghề, tôi học được rằng dữ liệu không bao giờ nói dối. Con người mới nói dối. Nếu bạn nhìn vào on-chain, bạn sẽ thấy những con sóng dài hạn vẫn đang hình thành. Cảnh báo của Goldman có thể là một cơn gió thoảng - hoặc là khởi đầu của một cơn bão. Nhưng dữ liệu, chứ không phải lời nói, sẽ cho bạn biết khi nào cần cập bến.